迎接新一轮成长周期,同比增长340

8月30日晚间,苏宁云商对外发布2017年半年度报告,数据显示,2017年上半年,苏宁云商实现营业收入837.46亿元,同比增长21.87%,实现归属于上市公司股东的净利润2.91亿元,同比增长340.53%。
半年报显示,2017年上半年公司商品销售规模(含税,区域上涵盖中国大陆、香港、澳门及日本市场,包括线上线下自营及开放平台,以及提供的售后服务)为1046.24亿元,同比增长22.26%。其中,中国大陆地区实现商品销售规模同比增长26.58%。
线上平台,上半年公司实现实体商品交易规模为500.39亿元,同比增长52.76%,其中线上自营商品销售收入413.65亿元,同比增长61.39%。同时,上半年苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长80%,2017年6月移动端订单数量占线上整体比例83.66%。
在线下,截至2017年6月30日,苏宁云商合计拥有各类自营店面3645家。由于聚焦门店升级,加强精细化运营,苏宁二季度可比店面销售收入同比增长5.54%,特别是在4-6级市场开设的苏宁易购服务站直营店,报告期内可比店面销售收入同比增长33.51%。
对于下半年的发展重点,苏宁云商表示将进一步巩固凸显转型成果,聚焦零售、物流、金融三大业务单元,构筑系统化的竞争优势,强化数据驱动经营、管理,促进效率、效益提升。苏宁云商预计,2017年三季度公司将实现归属于上市公司股东的净利润3-4亿元,2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润预计为5.9至6.9亿元,同比增长294.81%-327.75%。

事件:2017公司实现营业收入1,879.28亿元,同比+26.48%,归属于母公司净利润为42.12亿元,同比+498.02%;归属于上市公司股东扣非净利润为-0.

   
88亿元;公司预计,2018年一季度实现归属于上市公司净利润为10,000万元-15,000万元,同比增长27.79%-91.69%,商品销售规模同比增长超过40%。

   
线下:同店增长4.17%+,费用率基本与去年同期保持持平,毛利率略有提升。报告期内公司家电3C专业店的可比店面(指2016年1月1日及之前开设的苏宁易购云店、苏宁易购常规店和苏宁易购县镇店)销售收入同比增长4.17%,可比店面坪效同比提升9.19%。红孩子母婴专业店可比店面(指2016年1月1日及之前开设的店面)销售收入及坪效分别同比增长42.15%。苏宁易购直营店可比店面(指2016年1月1日及之前开设的店面)销售收入及坪效分别同比增长34.90%、34.18%。零售云方面,公司累计开设苏宁易购零售云加盟店39家。毛利率方面,略有提升,预计线下毛利率为18-19%,线下费用率方面,租金费用率为5.9%(销售费用项目中租赁费用/线下营业收入),相较于去年下降约0.2%。线下的整体盈利能力随着规模提升,毛利率提高以及费用率下降而逐步提升,预计线下的净利率水平达到4-5%,恢复到历史最高水平。

   
线上:双线模式的效应在提升,自营GMV增速57.52%,运输费用率相较去年同期下降,引流规模效应在提升,整体费用率水平下降。

   
报告期内公司线上平台实体商品交易总规模为1,266.96亿元(含税),同比+57.37%,其中线上平台自营商品销售收入974.6亿元(含税),同比增长57.52%。线上高速增长持续确认。而线上的主要费用率为引流成本以及物流成本,引流成本方面,2017年广告以及市场推广费用率为(广告费及市场推广费/线上自营收入)4.7%,相较去去年同期下降约0.5%;运输费用方面,公司运输费用/线上自营收入为2.6%,相较去年下降0.5个百分点,我们假设自有仓储折旧费用全年为5亿元,仓储以及运输费用率约为3.1%,相较去年同期下降约为0.5%,且趋势在下降;横向对比京东履单费用率,2017年为7.31%,苏宁线下优势门店资源以及自有仓储拉低线上费用率的效应在提升,全渠道融合的优势在彰显。开放平台方面,公司加强百货、超市、母婴、通讯及生活家电品类的商户引进,2017年新引入以上品类开放平台商户近8,000家。

新闻中心,   
财务数据分析:线上占比提升拉低整体毛利率水平,三项费用率持续下降,存货周转率向好,平台规模效应在提升。2017年线上销售占比约为52.9%,相较于同期占比提升约为10.3%,线上占比提升拉低公司整体毛利率水平,2017年毛利率为14.1%,相较同期下降约0.53%;费用率方面,因双线模式的效应在逐步显现,公司整体费用率水平下降,销售费用率为10.98%,费用率下降约0.8%;管理费用率约为2.59%,下降约0.07%,三项费用率为13.95%,下降约0.94%,整体向好;2017年存货周转天数为36.73,存货周转率连续三年向好。

   
仓储以及物流资产社会化开放,同时提升整体自身规模内的效益,拉低整体费用率水平。物流社会化收入(不含天天快递)同比增长136.24%;截至2017苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积686万平方米,拥有快递网点2万个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2,908个区县城市。2017年天天快递实现营业收入为14.3亿元,净利润为-5.8亿元。

   
金融业务牌照齐全,2017年全年苏宁金服实现归母净利润为5.08亿,同比增长约45倍。金融业务聚焦消费金融、支付、供应链融资等业务加快发展,交易规模同比增长129.71%,带来收入和经营效益稳步实现。公司目前金融自有牌照为12个,可以开展保险、理财、银行以及消费金融等业务,在支付方面引入支付宝,解决平台支付的痛点,提升整体平台体验效果。2017年苏宁金服实现营业收入21.79亿元,净利润为5.08亿元,其中苏宁云商股权占比为50%,归属于上市公司净利润为2.54亿元。

   
与阿里合作渐入佳境,苏宁天猫旗舰店预计全年实现GMV约为200-300亿元。苏宁与阿里巴巴成立猫宁电商,实现供应链采购以及平台流量双重合作,猫宁电商公司实现营业收入为143.29亿元,实现净利润为-1.73亿元,考虑苏宁股权占比为51%,公司实现并表投资收益为-0.88亿元。在引流方面,苏宁易购天猫旗舰店整体销量向好,预计2017年实现GMV为200-300亿元,占苏宁云商线上比例为25%左右,二者合作渐入佳境。

   
投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,维持“买入”评级。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2411.25/3007.71/3642.75亿元,同比增长28.31%/24.74%/21.11%;归属母公司净利润为16.41/21.77/34.95亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV,预计苏宁2017年线上GMV为1801亿元,苏宁线上估值为540.3亿元;线下给予15倍PE,预计2018年净利润约为45亿元,线下估值为675亿元;物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿,金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿,加总估值为1664.3亿元。

    风险提示:1,线上线下融合不及预期;2,阿里苏宁的关系恶化;3,现金流恶化;

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