潮流家电网,17年度业绩前瞻

3月23日,广发证券发布家用电器行业研究报告,报告摘要如下:
企业端内销出货增长迅速,预计全年增速呈现前高后低。
近期我们草根调研经销商和厂商,感受到企业的内销出货增长较快。跟踪企业出货量的产业在线数据显示,1-2月我国空调内销量为960万台,同比增长86%。在洗衣机市场中,根据草根调研结果,预计1-2月内销份额最高的三家龙头的内销量同比增速均超过两位数,而预计全年洗衣机行业内销量为个位数增长。对于冰箱行业,根据草根调研,预计1-2月海尔、美的和美菱的内销量均为同比正增长。内销高增长的主要原因是在原材料价格持续上涨的背景下,行业形成涨价预期,经销商加大囤货力度,同时空调子行业受益于低基数,增速尤为靓丽。由于1-2月内销出货量增速高于对全年内销增速的预期,预计全年出货增速呈现前高后低。
同期,监测终端零售的中怡康数据显示,截止到今年3月12日,空调在线上和线下的零售量同比增速分别是110%、23%,冰箱则分别为49%、-7.6%,洗衣机分别为52%和-10.5%。考虑到线上销售占比较低,预计冰箱和洗衣机的综合零售增速为个位数,低于出货端增速。未来如果地产销售持续超预期,带动终端销售的增长加快,有可能拉动家电出货量超预期。
一季度毛利率压力最大,预计全年毛利率前低后高。
我们所调研的厂商均表示原材料价格涨幅较高,幅度从10%-20%不等,并表示产品价格的提升无法完全覆盖成本上涨,需依靠改善产品结构、提高运营效率、节约费用等方式来消化压力。一季度毛利率面临的压力最大,因为去年同期成本处于低位,且涨价传导到报表需要时间。预计未来成本继续快速上涨的概率较低,但也较难回调,而随着价格的传导和产品结构的改善,后续成本压力有望得到更好的消化。
投资建议:成本上涨加速洗牌,看好龙头强者恒强。
本轮原材料价格上涨将加速行业洗牌,令集中度继续提升,原因在于:1)龙头具有更强的规模效应,带来成本优势;2)龙头企业具有更强的品牌力,提价能力更强;3)龙头具有技术优势和资金优势,能够更好地顺应产品升级趋势,例如滚筒洗衣机的技术含量较高,而大容积冰箱对生产设备的投资金额较高,因此小企业升级产品的难度更高;4)龙头企业的运营效率更高,有助于应对成本的上涨。短期来看,龙头企业的份额和盈利能力更有保障,二三线品牌的盈利则有可能出现波动。因此我们持续看好竞争优势凸显、强者恒强的龙头,包括白电行业的小天鹅、美的集团、青岛海尔、格力电器等,并看好小家电的消费升级,推荐小家电龙头苏泊尔、九阳股份。

云顶娱乐,一、2017年白电龙头及行业销售情况

   
根据产业在线数据,2017年空调内销量8875万台,同比增长46.80%,出口5295万台,同比增长10.47%;冰箱内销量4480万台,同比下滑5.30%,出口3027万台,同比增长12.69%;洗衣机内销量4414万台,同比增长7.30%,出口1993万台,同比增长8.60%。

   
二、空调三大龙头销售情况:2017年全年,格力电器内销增速弱于行业整体,出口增速高于行业整体增速;美的集团内销增速明显高于行业整体,出口也增速略高于行业整体增速;青岛海尔内销增速高于行业整体,出口增速明显高于行业整体增速。

   
冰箱三大龙头销售情况:2017年全年,海尔冰箱内销下降的幅度小于行业整体,出口增速明显高于行业整体增速;美的集团内销增速明显高于行业整体,出口也增速略低于行业整体增速;海信科龙冰箱内销下降的幅度小于行业整体,出口增速低于行业整体增速。

   
洗衣机二大龙头销售情况:2017年全年,海尔洗衣机内销增速略高于行业整体,出口增速高于行业整体增速;美的系洗衣机内销增速和出口增速均明显高于行业整体增速。

   
二、三大龙头业绩前瞻我们预计格力电器营业收入增速36%左右,归母净利润同比增长40%左右;美的集团全年营业收入增速约55%左右,扣除因并购产生的摊销费用,预测公司净利润同比增长18%左右;预计青岛海尔整体收入增速35%左右,由于产品结构升级明显,公司毛利较去年上升,预计净利润增速40%左右。

   
三、18年白电市场展望实际上近5年的空调复合增速仅7.32%,基本符合空调渗透率变化、替换速度和房地产对空调需求拉动的变化,因此18年无需过度悲观,我们推测空调仍能有大个位数增速,龙头企业有10%以上增速。另外,冰箱和洗衣机产品升级明显且空间很大,未来持续高增速可期。总体来说,18年白电市场大概率好于预期。

   
风险提示:原材料价格持续上涨;人民币继续升值;空调行业库存过高;消费需求低于预期。

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