华帝2016三季度净利润达2,安正时尚

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公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入14.21亿元,同比增长17.78%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长15.69%;扣非归母净利润2.17亿元,同比下降2.44%。其中2017Q4单季实现营业收入4.25亿元,同比增长12.47%;当季实现归母净利润0.68亿元,同比增长7.49%。
公司拟以总股本2.89亿股为基数,向全体股东按每10股转增4股,同时每10股派发现金股利5.00元(含税),合计派发现金股利1.45亿元,占2017年归母净利润60.92%。

10月24日,华帝公布了2016年三季度财报。据数据显示,前三季度公司实现营业收入31.18亿元,同比增长18.41%;实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长51.69%;前三季度实现稀释每股收益0.56元;公司预告2016年归母净利润同比增速40%-60%。

    1、营收净利稳健回升,六大品牌表现俱优

华帝2016三季度净利润达2.01亿 同比增长51.69%

   
公司全年业绩强势回升,受益于中高端消费复苏趋势以及公司提高性价比、降低加价倍率等措施,2017年公司业绩大幅上扬,营收、归母净利同比分别增长17.78%、15.69%;扣非归母净利润同比下降2.44%,系由公司加大研发投入(较去年增加1351万元)、股权激励计划成本(559.08万元)以及聘请专业人士,如日本著名设计师久保嘉男(应付职工薪酬增加1573.6万元)所致,长期业绩有望持续受益。

新管理层多方努力 三季度单季归母净利润同比转增

    分品牌来看:

公司三季度单季度实现营收同比增长19.96%;归母净利润同比增长118.02%,同比转增。优异表现主要源于新管理层在渠道、营销、产品等方面强化管理,激发公司运营活力:第一,优化渠道结构,一方面加强原有电商渠道和工程渠道建设,另一方面积极与互联网家装公司及异业联盟合作开拓新渠道;第二,深挖三四线市场,对终端门店进行标准化升级改造;第三,优化产品结构,采用“上市一代、开发一代、储备一代“策略,不断开发高端智能新品。未来随公司新管理层相关战略布局深化落地,公司业绩好转态势将持续,看好公司长期发展,继续给予强烈推荐评级。

   
(1)主品牌玖姿在国内中高端女装业地位稳固,渠道修复,恢复净开店后业绩复苏回升,全年营业收入同比增长10.49%至9.36亿元,占主营业务收入66.08%;

新闻中心,产品向高端智能化转型 助力毛利率与净利率提升

   
(2)三大女装新品牌继续保持靓丽增速,为公司带来营收和业绩的新驱动力。其中,尹默主打高端,定位28-35
岁女性,风格知性简练,2017全年实现营收2.14亿元,同比增长10.76%,占比15.12%;摩萨克偏重优雅风,定位25-32岁女性,全年实现营收0.35亿元,同比增长15.47%,占比2.50%;斐娜晨风格活泼玩味,定位28-32岁女性,全年营收1.02亿元,同比大幅提升92.41%,占比7.22%。

前三季度公司毛利率达到41.17%,较去年同期提高3.84pct,主要系公司产品向高端智能转型所致。期间费用率前三季度同比提升1.90pct至32.71%,其中销售费用率同比提升1.62pct至25.17%,管理费用率同比下降0.07pct至7.89%,财务费用率提升0.36pct至-0.34%。综合影响下,公司前三季净利率6.74%,同比提高1.43pct。

   
(3)男装品牌安正实现营收0.75亿元,同比大幅增长37.11%,占比5.28%,为公司在男装领域打开良好局面;

股权激励实施完成 为未来业绩增长提供保障

   
(4)安娜蔻是17年新创立的中高端线上品牌,虽仍未形成较高的知名度,但其全年业绩优异,实现营业收入4860
万元,为公司利用互联网全面提升管理与营销能力积累丰富经验。
分渠道来看,线下延续增长,线上增速亮眼。2017年公司线下渠道收入合计12.21亿元,同比增长14.76%;其中直营店实现营业收入6.51亿元,同比增长22.37%,占比主营业务收入45.92%;加盟店实现营业收入5.71亿元,同比增长7.17%,占比40.29%;线上渠道因新增安娜蔻品牌增速迅猛,实现营收1.95亿元,同比提升48.88%,目前线上占比主营业务收入达13.80%,未来上升空间有望进一步开拓。

报告期内,公司股权激励计划实施完成,向17名激励对象授予432万股限制性股票,其解锁条件之一是以2015年为基数,16、17、18年净利润增长率分别不低于25%、60%和100%,将公司利益与管理团队个人利益绑定,一方面稳定管理团队,另一方面也对公司未来业绩提升提供目标和动力支撑。

    2、提高性价比+加大促销力度,拖累毛利率,改善存货结构

增发预案深度绑定经销商 利好公司中短期发展

   
综合毛利率方面,2017年公司服装主业综合毛利率为66.88%,同比降低4.18pct,主要原因为:(1)提高产品性价比使毛利率下降1.65pct,在保持销售价格不变的情况下,使用更好的面料和工艺,从而增加生产成本降低毛利率;(2)加大过季商品的处理使毛利下降2.53
pct,公司本年度对过季商品进行较大力度的促销,特别是尹默品牌,造成毛利有所下降。我们预计,性价比提升对毛利的影响已趋于稳定,过季产品处理使库龄结构得到改善,对毛利率影响将消失,未来公司毛利率水平有望修复。

公司于9月2日发布公告,拟向包括实际控制人、部分经销商的核心人员设立的珠海华创投在内的几大对象非公开发行股票。非公开发行股票数量为不超过26,091,081股,价格为21.08元/股,募集资金不超过5.5亿元。募集资金的目的用于营销网络建设项目、生产线技术升级改造项目、洗碗机产品生产建设项目和补充流动资金。增发实施将有效解决公司营销布局、人力成本和未来发展空间几大难题,利好公司中短期发展。

   
期间费用方面,2017年公司销售费用为4.46亿元,同比增长28.38%,销售费用率为31.37%,较上年同期增加2.59pct,主要系由新开24家直营店员工薪酬(+5312万元)、广告宣传费(+1510万元)及电商服务费(+2537万元所致);管理费用率为13.29%,同比下降0.46pct;财务费用率为-0.22%,同比下降0.64pct,较上年同期减少814,19万元至-307.42万元,减少的主要原因是银行借款偿还完毕,利息支出减少,募集资金到账,银行存款利息收入增加。

厨电行业处在成长期,行业渗透率仍有较大提升空间;行业市场整体集中度仍然较低、份额提升空间充足。华帝在管理改善的基础上,未来在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。股权激励、经销商持股等更是为这种期待提供了支撑,持续看好公司未来发展。

   
存货方面,公司2017年度过季商品进行了较大力度的促销,使得以前年度的库存得到有效消化,库存货品结构发生较大改善。本年度2年以内库存商品占比达到74%,较上年同期提升18pct。周转速度方面同步带动提升,周转天数加快75天,减少为2.5个月。

    3、多品类+多品牌延伸,时尚集团战略加快落地

   
公司经过多年发展经营,已形成以玖姿、安正为代表,覆盖男女装的不同风格与调性的多品牌矩阵。随着“千禧一代”消费主力的产生,个性化消费渐成主流,公司未来有望通过自主培育等多种方式,在现有男女服饰装品类的基础上,不断丰富新的品类,如童装、男装潮牌、鞋子、箱包及饰品等,形成有奢侈品牌、高端品牌、中高端品牌和中端品牌的时尚产业集团。

   
具体实施方面,公司于2018年2月13日发布公告,拟与润祥公司合资成立锦润国际服饰(珠海)有限公司,公司以自有资金出资人民币1,100万元,占锦润国际注册资本的55%。合作代理的奢侈品店将于2018年7月1日在广州K11购物中心开业,童装店预计年内将在上海久光百货开业。

    4、积极构筑全渠道,线上线下齐拓展

    线下渠道继续渗透,公司线下渠道广布,营销网络覆盖全国31
个省、自治区及直辖市主要城市的重点商圈。截止2017年末,公司共有终端门店917家,较2016年净增加55家。分品牌来看,玖姿渠道数量领先,采取加盟为主、直营为辅的销售模式,拥有门店691家(加盟:557、直营:134),渠道修复后净增加24家;定位高端的“尹默”、“安正”,为保持品牌调性,采取直营为主、加盟为辅的销售模式,分别拥有门店90家(直营:84、加盟6)与36家(直营:35、加盟1),分别净增加-2家与3家;摩萨克关闭部分店效不佳网点后,将充分利用现有“玖姿”所形成的加盟渠道资源,未来采取以加盟为主、直营为辅的销售模式,共拥有门店15家,净减少10家;斐娜晨采用直营和加盟并重的方式,共拥有门店85家(直营:68,加盟:17)。平均店效方面,据公司管理层预计,玖姿自营店300-350万元、加盟店280-320万;尹默、安正平均400-500万;摩萨克关闭部分店面后,平均店效达300-350万;斐娜晨约200万。

   
线上增速靓丽,整合有望提速。2017年公司线上销售额达到1.95亿元,同比大幅增长48.88%,主要得益于2017年新增互联网品牌安娜蔻表现优异,实现销售额4860万元。目前公司现有品牌均以线下实体销售为主,线上仍有较大的提升空间。公司积极布局线上整合,2017年取得较大突破,主品牌玖姿在2017年“双11”活动中,当天实现交易额5806万元,较上年度同比增长414%,玖姿线上VIP已达53万人。

   
5、“店铺+股权+品牌”层层构筑,各级员工均受激励目前公司已形成的股权激励+店长制+子品牌管理层持股计划三层激励体制,覆盖面广泛,纵向涵盖高管至店铺基层员工,横向惠及新子品牌,全面激励制度基本成型,有效激发公司各级员工动力。

   
(1)实施子品牌管理层持股计划,绑定利益为新品牌成长再添动力。2017年12月29日公告称,公司拟出让全资控股子公司斐娜晨服饰(负责斐娜晨品牌运营)20%股权给子公司管理层,其中向斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰5%的股权、向斐娜晨服饰总经理黄永强先生通过上海斐晨转让斐娜晨服饰15%股权。此次品牌管理层持股计划实现与子品牌主要经营者利益绑定,增强公司多品牌内生发展动力,助力斐娜晨保持快速发展势头。

   
(2)推出限制性股权激励计划,业绩高目标彰显信心。公司于2017年8月25日审议通过2017年度限制性股权激励计划,并于10月11日完成授予。此次授予限制性股票610.1万股,占公司总股本2.14%,激励对象包括高级层管理人员、中层管理人员及业务骨干147人。业绩考核目标为2017-2019年归母净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元,同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%,高于行业平均增速。2017年公司实现归母净利润2.73亿元,同比增长15.69%,接近预定业绩目标(加入股权激励费用559.08万元则超越)。高业绩增长承诺彰显对未来发展的坚定信心,股权激励深度绑定上下利益,调动员工积极性,共谋公司长远发展。

   
(3)“店长店”模式取得成效,基层员工动力倍增。公司于2015年开始实行“店长店”终端店铺激励改革并取得显著成效,在基层员工采取保底+提成方式的同时,将门店超过规定利润目标部分的30%分享给店长和员工,强化经营理念由收入规模扩张到利润明确增长的转变。并将通过利润分享、授权、赋能、商品及资源支持等一系列配套措施,激活终端,从体系上保证公司的发展与员工利益高度一致,有利于公司长期稳定、健康发展。

    投资建议:

   
公司外延内生齐发力,目前渠道调整已经完毕,2017年度净开店55家,店面恢复扩张。主品牌稳健增长,新品牌成长喜人,2017年安正男装、斐娜晨、安娜寇等多个新品牌均业绩靓丽,整体净利润率有望进一步提升。公司股权激励、店长制和子品牌管理层持股计划陆续落地,大股东增持彰显信心,公司上下利益绑定完全,业绩增长确定性凸显。我们预计2018-2019年公司分别实现归母净利润3.67、4.71亿元,EPS为1.48、1.63元/股,对应PE分别为15.2、13.8倍,维持“买入”评级。

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