洗衣机进入消费淡季,美国反倾销不足为惧

事件:
1月22日,美国贸易代表办公室宣布,大量进口洗衣机已经损害美国产业,政府为此发起“201调查”,即“全球保障调查”,后续将对从中国进口的大型家用洗衣机征收反倾销税。
观点: 1.惠而浦多次发难,出口美国或受影响。
反倾销调查由来已久,惠而浦曾在2011年、2013年、2015年以及2017年先后成功令美国对从韩国、墨西哥、中国进口的洗衣机发起反倾销或反补贴调查,意在反对生产转移带来的不公平竞争优势。今年惠而浦再次掀起保护浪潮,请求政府设定每年120万的进口配额,此配额内产品需缴纳20%关税,配额外产品需缴纳50%关税。此次终裁反倾销税大型洗衣机产品占比逾美国洗衣机进口总数的80%。Comtrade数据显示,16年美国从中国进口的大型家用洗衣机总金额约为7.39亿美元,占比51.52%,而受此次事件影响,预计短期内国内洗衣机出口美国市场或受一定负面影响。
2.美国出口整体占比较大,反倾销影响行业发展。
特朗普一向提倡贸易保护主义,此次洗衣机反倾销裁决剑指韩国制造商,但中国市场行业代工型企业难逃波及,受此次裁决影响的大型洗衣机占比34.80%。据产业在线数据,17年国内洗衣机出口总量为2318万台左右,其中出口到美国的大型洗衣机占比接近一半。从宏观以及中观角度看,此次反倾销行动对我国整体出口以及洗衣机行业发展有一定影响,而微观来看,其对于国内洗衣机龙头企业带来的总体影响不足为惧。
3.国内出口不改竞争优势,龙头业绩依旧确定无忧。
目前国内洗衣机代工主要以二三线企业为主,洗衣机龙头出口占比均不高,且出口至美国占比更低。以美的和海尔为例,2017年美的前11个月洗衣机出口数量占销量比重均值为22%,海尔为12.8%,占比较低。尤其美的洗衣机主要出口东南亚国家,影响更是微乎其微。根据Comprate数据,我们假设龙头企业大型洗衣机出口占比与行业相同为34.8%,美的、海尔大型洗衣机出口金额占比也仅分别为2.08亿美元和1.13亿美元,其营收占比更是微不足道。加之国内家电产业链集群及产能优势,与国外客户长期紧密合作,出口策略调整能力强,龙头企业受反倾销影响甚微。
4.贸易保护壁垒高筑,新兴市场出现转机
国内洗衣机龙头企业美的、海尔逐步布局新兴国家。我国国内洗衣机市场已经进入存量竞争时代,但海外新兴市场仍旧有大片洗衣机的空白,“一带一路”沿岸发展中国家的洗衣机保有量提升还有很大空间,最近几年提升较为迅速。美的收购东芝家电业务,助力小天鹅拓展东南亚市场。海尔为推进不同区域的多品牌运作,布局“一带一路”,也进一步拓展俄罗斯、印度、巴基斯坦等新兴市场。本次反倾销对大型洗衣机向美出口的限制可能会加速这些企业转向“一带一路”沿线新兴国家。
结论:
总的来说,虽然此次反倾销税裁定会一定程度上影响宏观经济和洗衣机行业,但基于龙头公司主营业务多元化以及区域市场上的多方位布局,我们认为此次事件对国内行业龙头影响不足为惧,业绩确定性依旧;维持行业“看好”评级,持续推荐成长性厨电行业龙头企业老板电器和业绩稳增的白电行业龙头格力电器及美的集团,以及稳健的小家电龙头苏泊尔。

2018年5月,家用洗衣机整体销售455.9万台,-2.2%。其中,内销301.4万台,-0.3%;出口154.5万台,-5.7%。前三大(海尔,美的系,惠而浦)市占率达61.2%,其中海尔(31.9%,+4.4PCT)、美的(24.8%,+2.1PCT)、惠而浦(4.5%,-0.3PCT)。
受到5月出口下滑以及年中促销季即将到来的影响,洗衣机销量有所下滑,综合1-5月来看,内销乐观增长,洗衣机出口不比往年,1-5月销售+3.5%(内销+5.7%、出口-1.1%)。

   
自2018年初,受到美国反倾销关税的影响,洗衣机出口下滑拉低洗衣机整体表现。预计年中促销将进一步释放国内市场需求,有望持续弥补出口下滑的影响。

    行业龙头表现稳健,地位难以撼动

    5月单月数据
受到出口下滑以及备战618销售节的影响,总销量5月-2.2%,内销-0.3%,出口-5.7%。洗衣机整体销售455.9万台,同比-2.2%。由于今年年中促销季战线拉长,国内洗衣机需求蓄势待发,与往年相比基本持平(-0.3%);受到近几个月出口形势严峻的影响,洗衣机出口进一步下滑,表现差于往年(-5.7%)。龙头企业表现稳定,总销量海尔+13.5%,美的系(小天鹅)+6.6%,惠而浦-8.4%,二线品牌TCL+7.8%,其他品牌总销量均有所下滑。同时,海尔和惠而浦出口表现较好,美的表现稳健,其余品牌均未能进一步打开出口市场,海尔(内销+9.6%,外销+42.9%),美的(内销+3.5%,外+15.0%),惠而浦(内销-15.4%,外销+30.9%),TCL(内销+8.8%,外销-11.2%)。

    前5月累计数据
综合考虑1-5月销售,未来内销增长有望继续弥补出口下滑。1-5月总销量+3.5%,其中内销+5.7%,外销-1.1%,消费升级下国内需求有望继续弥补出口下滑。三大龙头中,海尔美的(小天鹅)惠而浦内销增速分别为+15.9%+10.97%皇家赌场娱乐网址,-10.6%。库存维持较低水平,预计将进一步消化。

    海尔美的表现稳定

   
1-5月市占率海尔保持第一,三大龙头海尔、美的、惠而浦市占率合计58.7%,同比+3.3PCT。其中,海尔、美的继续提升市场份额(分别+2.9PCT、+0.8PCT)。
我们认为龙头强势的市场格局短时间内难以被打破,中小企业仅能在剩余市场中争夺市场份额。强者恒强,龙头企业凭借多年来积攒的品牌力进一步提升市场地位,依靠定位不同市场的产品在国内各级市场扩大市场份额,中小品牌短期内难以撼动龙头企业的强势地位。

    继续推荐行业龙头标的:美的集团、青岛海尔、小天鹅A

    风险因素:地产需求不振;原材料价格持续波动。

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